스페이스X의 테슬라 인수가 AI 거품을 터뜨려 불황을 초래할 것이다.

투기적 가치 평가와 기업 중첩

금융 시장은 현재 인공지능과 로봇 공학에 대한 기대감에 힘입어 기술 부문의 극단적인 가치 평가가 지배하고 있습니다. 전통적으로 자동차 제조업체였던 테슬라는 자율 주행 소프트웨어 및 휴머노이드 로봇 개발 주장으로 인해 주가가 부풀려졌습니다. 이 회사는 현재의 차량 마진이나 제조 역량이 아니라 미래 소프트웨어 수익에 대한 약속으로 가치가 매겨집니다. 이러한 투기는 수동 인덱스 펀드들로부터 수십억 달러를 유치했으며, 일반 저축가들의 부를 테슬라의 시가총액에 직접적으로 연결시키고 있습니다. 한편, 스페이스X는 우주 탐사 프로그램을 자금 지원하기 위해 지속적인 자본이 필요한 고평가된 민간 항공우주 기업으로 성장했습니다. 두 개 법인의 재정 건전성은 그들의 주요 주주가 사설 우주 벤처를 위한 현금을 마련하기 위해 공개 주식을 담보로 정기적으로 제공하는 개인적인 차입 능력에 밀접하게 연결되어 있습니다.

스페이스X가 테슬라를 인수하는 가상의 기업 합병은 자본을 통합하려는 필사적인 시도를 나타낼 것입니다. 이러한 거래는 테슬라의 상장 주식을 이용하여 스페이스X의 자금 조달 요구 사항을 지원할 필요성에서 비롯될 것입니다. 테슬라는 대규모 현금 보유액과 차량 판매를 통한 안정적인 현금 흐름을 가지고 있기 때문에, 자금이 필요한 사기업에게 매력적인 목표가 됩니다. 그러나 자본 집약적인 항공우주 기업을 투기적인 소프트웨어 주장에 기반한 가치 평가를 받는 상장 자동차 제조업체와 합병하는 것은 매우 불안정한 기업 구조를 만듭니다. 이 합병 발표는 투자자들이 두 사업체의 핵심 현금 흐름을 재평가하도록 강요할 것이며, 예상되는 시너지가 실제인지 아니면 단순히 파산을 지연시키기 위해 고안된 회계상의 속임수인지 점검하게 할 것입니다.

• 테슬라는 제조 회사라기보다는 소프트웨어 회사로 가치가 평가된다.

• 스페이스X는 로켓 개발 프로그램을 지원하기 위해 막대한 자본을 필요로 한다.

• 이 합병은 민간 프로젝트에 자금을 조달하기 위한 상장 주식 접근 노력이다.

• 이러한 뚜렷한 비즈니스 모델을 혼합하는 것은 그들의 가치 평가의 취약성을 노출시킨다.

레버리지 바이아웃의 메커니즘

이 정도 규모의 인수를 실행하려면 스페이스X는 복잡한 레버리지 바이아웃을 구조화해야 할 것입니다. 스페이스X가 비상장 기업이기 때문에, 자체 주식과 인수된 회사의 자산을 담보로 새로운 부채를 발행할 가능성이 높습니다. 이 과정에는 수십억 달러 규모의 대출을 인수하기 위해 국제 은행들의 신디케이트(syndicate)가 필요할 것입니다. 게다가, 거래에는 테슬라 주주들이 새로 통합된 비상장 회사에서 지분을 받는 주식 스왑이 포함될 것입니다. 이러한 레버리지 구조는 부채 상환액이 영업 이익의 상당 부분을 차지하기 때문에 합병 법인의 재무 상태에 엄청난 압박을 가합니다.

이러한 레버리지는 즉각적인 시스템적 위험을 초래합니다. 인수 과정 중에 테슬라의 주가가 하락하면, 은행 대출을 뒷받침하는 담보물의 가치가 떨어집니다. 이 하락은 마진콜(margin calls)을 유발하여 주요 주주들이 채권자들에게 빚을 갚기 위해 더 많은 지분을 추가로 담보로 제공하거나 주식을 매각하도록 강요합니다. 주요 내부자들이 주식을 강제 매각하는 것은 공공 시장에 패닉을 일으켜 주가 가치의 하락 나선(downward spiral)으로 이어질 것입니다. 또한, 부채 부담은 합병된 회사가 연구 개발에 투자할 수 있는 능력도 제한하여, 애초에 높은 기업 가치를 정당화했던 프로젝트들마저 둔화시킬 것입니다.

• 레버리지 바이아웃(LBO)은 대형 상업은행 신디케이트의 인수단 배증을 필요로 합니다.

• 사모 합병에서의 주식 스왑은 일반 소매 투자자들의 유동성을 제한합니다.

• 주가 하락은 마진 콜을 유발하여 내부자 주식 매각을 강요합니다.

• 높은 부채 상환 의무는 핵심 자본 지출에 사용할 수 있는 현금을 감소시킵니다.

인공지능 거품 붕괴

수년 동안 기술 기업들은 인공지능의 약속에 기반하여 높은 가치 평가를 경험했습니다. 투자자들은 기하급수적인 생산성 향상을 기대하며 머신러닝의 사소한 통합조차 보이는 회사들에 수십억 달러를 쏟아부었습니다. 그러나 이러한 기술들의 상업적 현실은 금융 투기를 따라잡지 못했습니다. 대부분의 인공지능 애플리케이션은 값비싼 그래픽 처리 장치와 데이터 센터에 의존하며 높은 인프라 비용과 낮은 이윤을 가집니다. 스페이스X가 테슬라를 인수하는 것은 이러한 불일치를 드러내는 촉매제가 될 것입니다.

합병이 발표되면 분석가들은 테슬라의 자율 주행 소프트웨어 및 로봇 공학 프로그램이 창출한 실제 수익을 면밀히 조사할 것입니다. 이러한 조사를 통해 이 프로그램들이 자본 요구 사항에 비해 미미한 현금 흐름만 생성하여 상업적 실행 가능성과는 거리가 멀다는 사실이 밝혀질 것입니다. 이러한 기술로는 인수 부채를 상환하는 데 필요한 현금을 창출할 수 없다는 인식이 투기 거품을 터뜨릴 것입니다. 투자자들은 패닉에 빠져 테슬라뿐만 아니라 가치 평가를 정당화하기 위해 인공지능 서사에 의존하는 모든 기술 기업의 주식을 매도할 것입니다. 이러한 매도는 수조 달러에 달하는 시가총액을 증발시킬 것입니다.

• 인공지능 프로그램은 고가의 하드웨어와 데이터 센터 접근이 필요합니다.

• 기계 학습 투자의 상업적 수익률은 시장 기대치에 미달합니다.

• 테슬라 자율 주행 프로그램에 대한 조사는 실제 소프트웨어 수익의 부족을 드러낼 것입니다.

• 투기적인 기술주 하락세는 빠르게 광범위한 주식 시장으로 확산될 것입니다.

신용 전염과 은행 시스템

기술주 붕괴는 은행 시스템 전반에 걸쳐 신용 경색을 유발할 것입니다. 테슬라의 차입매수(leveraged buyout)를 진행했던 은행들은 수십억 달러 규모의 부실 채권을 보유하게 될 것입니다. 담보로 잡힌 주식 가치가 급락함에 따라, 이러한 금융 기관들의 대차대조표는 악화될 것입니다. 자본 비율을 보호하기 위해 은행들은 대출 기준을 강화하여 기업과 소비자들에게 돌아가는 신용의 가용성을 줄일 것입니다. 이러한 신용 축소를 '신용 경색(credit crunch)'이라고 부릅니다.

신용 경색은 매우 파괴적인데, 현대 기업들은 일상적인 운영 자금 조달, 공급업체 대금 지급, 급여 지급 등을 위해 단기 신용에 의존하기 때문입니다. 은행들이 대출을 중단하면, 건강한 회사들조차 유동성 위협에 직면하게 됩니다. 기업들은 현금을 보전하기 위해 확장 계획을 중단하고, 채용을 동결하며, 직원들을 해고해야 할 것입니다. 기업 부채를 투자 가능한 증권으로 묶는 자산유동화 시장(securitization markets)은 투자자들이 가치가 하락하는 기업 자산에 의해 담보된 부채를 사기를 거부하면서 얼어붙게 됩니다. 이러한 유동성 동결은 기술 분야에서 제조업, 소매업, 부동산 등으로 확산되어 경제 활동을 멈추게 할 것입니다.

• 부실한 인수합병(merger) 채무는 인수 은행들의 자본금을 손상시킵니다.

• 신용 경색은 기업 운영에 필요한 단기 대출 가용성을 감소시킵니다.

• 유동성 동결은 기업들이 급여 및 공급업체 의무를 이행하지 못하게 합니다.

• 투자자들이 자산담보증권(asset backed securities)을 기피하면서 기업 부채 시장이 얼어붙습니다.

거시경제 불황 나선형

주식 시장 붕괴와 신용 경색이 결합되면 깊은 거시경제적 침체가 시작된다. 주식 포트폴리오가 축소됨에 따라 소비자 부가 감소하고, 이는 소비 지출 감소로 이어진다. 수요의 이러한 감소는 소매 및 서비스 산업을 타격하여 추가적인 해고를 유발한다. 실업률 상승은 총 개인 소득을 줄여, 수요 감소와 기업 도산 증가라는 피드백 루프를 만든다. 사소한 시장 조정과는 달리, 주요 투기 거품의 붕괴로 촉발된 불황은 장기적이며 해결하기 어렵다.

이러한 침체를 막아낼 정부의 능력은 제한적이다. 높은 국가 부채 수준과 기존 인플레이션은 중앙은행들이 초인플레이션을 감수하지 않고는 금리를 낮추거나 새로운 양적 완화 프로그램을 도입하는 것을 불가능하게 한다. 또한, 세수 감소로 인해 정부가 비상 지출 패키지를 지원할 능력이 제한되면서 재정 정책도 제약을 받는다. 경제는 스태그플레이션(Stagflation) 기간에 진입하게 되는데, 이는 경제 생산량은 감소하는 반면 통화 가치 하락으로 기본재 비용이 여전히 높은 상태를 의미한다.

• 소비 부의 감소는 소매 및 서비스 수요의 즉각적인 급감으로 이어진다.

• 실업률 상승은 개인 소득을 줄여 추가적인 기업 도산을 야기한다.

• 중앙은행들은 높은 기준 인플레이션 위험 때문에 금리를 낮출 수 없다.

• 정부는 세수 감소에 직면하여 경기 부양책 지원 능력이 제한된다.

지역 경제 회복력 구축하기 (Building Regional Economic Resilience)

국가 신용 경색과 주식 시장 붕괴를 생존하려면 개인과 지역사회가 현지화된 경제 시스템을 구축해야 합니다. 국가 금융 시스템이 유동성을 제공하지 못할 때, 지역 네트워크가 그 자리를 대신해야 합니다. 이러한 회복력은 지역 공급망 강화, 지역 은행 지원, 그리고 기업 부채 시장에 의존하지 않는 협동적인 비즈니스 모델 개발을 통해 확립될 수 있습니다.

효과적인 전략 중 하나는 현지 교환 거래소(local trade exchanges)를 만드는 것입니다. 이 시스템들은 사업체들이 지역 통화나 상호 신용 장부(mutual credit ledger)를 사용하여 상품과 서비스를 직접 거래할 수 있게 함으로써, 상업 은행 시스템을 완전히 우회하게 합니다. 예를 들어, 지역 농부가 커뮤니티 장부에 기록된 크레딧을 사용해 생산물을 정비소의 차량 수리 서비스와 직접 교환할 수 있습니다. 또한, 지역사회의 경우 지역 식량 생산과 현지 에너지 그리드에 투자해야 합니다. 수입품 및 국가 에너지 시스템에 대한 의존도를 줄임으로써, 지역사회는 심각한 경기 침체 기간 동안 발생하는 공급망 실패로부터 스스로를 보호할 수 있습니다.

• 지역 교환 거래는 기업들이 상업은행에 의존하지 않고 거래할 수 있게 합니다.

• 상호 신용 장부는 커뮤니티 통화 시스템을 사용하여 거래를 기록합니다.

• 지역 식량 및 에너지 시스템은 국가 물류 실패로부터 공동체를 보호합니다.

• 지역 은행은 투기적인 합병보다는 지역 사업체에 대출을 집중합니다.