Поглощение Теслы компанией SpaceX взорвет пузырь ИИ и вызовет рецессию.

Спекулятивные оценки и корпоративное перекрытие

Финансовый рынок в настоящее время характеризуется экстремальными оценками в технологическом секторе, обусловленными ожиданиями в области искусственного интеллекта и робототехники. Tesla, традиционно производитель автомобилей, видит, как цена ее акций раздувается из-за заявлений о разработке программного обеспечения для автономного вождения и гуманоидных роботов. Оценка компании основывается не на текущей марже транспортных средств или производственных мощностях, а на обещании будущих доходов от программного обеспечения. Эта спекуляция привлекла миллиарды от пассивных индексных фондов, напрямую привязывая благосостояние средних вкладчиков к рыночной капитализации Tesla. Между тем, SpaceX превратилась в высоко оцененную частную аэрокосмическую компанию, требующую непрерывного капитала для финансирования своих программ освоения космоса. Финансовое состояние обеих структур тесно связано с личной заемной способностью их основного акционера, который регулярно отдает в заклад личные публичные акции в качестве обеспечения для привлечения наличных средств на частные космические предприятия.

Предполагаемое корпоративное слияние, при котором SpaceX приобретает Tesla, стало бы отчаянной попыткой консолидации капитала. Такая сделка была бы обусловлена необходимостью поддержки финансирования SpaceX за счет публичного акционерного капитала Tesla. Поскольку Tesla обладает крупными денежными резервами и стабильными потоками наличности от продажи автомобилей, она представляет собой привлекательную цель для частной компании, испытывающей нехватку денег. Однако слияние капиталоемкой аэрокосмической фирмы с публичным автопроизводителем, чья оценка основана на спекулятивных заявлениях о программном обеспечении, создает крайне нестабильную корпоративную структуру. Объявление об этом слиянии вынудило бы инвесторов переоценить основные потоки наличности обоих предприятий, чтобы проверить, являются ли прогнозируемые синергии реальными или всего лишь бухгалтерскими уловками, направленными на затягивание банкротства.

• Tesla оценивается как программная компания, а не производственное предприятие.

• SpaceX требует больших объемов капитала для финансирования своих ракетных разработок.

• Слияние представляет собой попытку доступа к публичному капиталу для финансирования частных проектов.

• Смешение этих различных бизнес-моделей обнажает хрупкость их оценок.

Механика сделки с использованием заемного капитала (LBO)

Для осуществления приобретения такого масштаба SpaceX потребуется структурировать сложную сделку по выкупу с использованием заемных средств (LBO). Поскольку SpaceX является частной компанией, ей, вероятно, придется выпустить новый долг, обеспеченный собственными акциями и активами приобретаемой компании. Этот процесс потребует синдиката международных банков для андеррайтинга миллиардов долларов кредитов. Кроме того, сделка будет включать обмен акций (stock swap), в рамках которого акционеры Tesla получат долю в новой консолидированной частной компании. Такая структура заемных средств оказывает огромное давление на баланс объединенной фирмы, поскольку выплаты по обслуживанию долга поглотят значительную часть операционного дохода.

Это использование заемного капитала несет немедленные системные риски. Если цена акций Tesla упадет в процессе приобретения, падает стоимость обеспечения (залога) по банковским займам. Это снижение вызывает маржин-колы (требования внесения дополнительного обеспечения), вынуждая основных акционеров заложить больше собственного капитала или продать акции для удовлетворения требований кредиторов. Принудительная продажа акций крупными внутренними участниками испугает публичные рынки, что приведет к нисходящей спирали стоимости акций. Бремя долга также ограничит способность объединенной компании инвестировать в исследования и разработки, замедляя тем самым те самые проекты, которые первоначально оправдали ее высокую оценку.

• Выкуп с использованием заемных средств требует андеррайтинга со стороны крупных синдикатов коммерческих банков.

• Обмены акциями в частных слияниях ограничивают ликвидность для розничных публичных инвесторов.

• Падение цены акций вызывает требования о внесении обеспечения (маржин-коллы), вынуждая продавать акции инсайдеров.

• Высокие обязательства по обслуживанию долга сокращают наличные средства, доступные для основных капитальных расходов.

Лопание пузыря искусственного интеллекта

На протяжении нескольких лет технологические компании переживали высокую оценку, основанную на обещаниях искусственного интеллекта. Инвесторы влили миллиарды в компании, демонстрирующие даже незначительную интеграцию машинного обучения, ожидая экспоненциального роста производительности. Однако коммерческая реальность этих технологий не смогла соответствовать финансовым спекуляциям. Большинство приложений искусственного интеллекта работают с высокими инфраструктурными расходами и низкой прибылью, полагаясь на дорогостоящие графические процессоры и центры обработки данных. Приобретение Tesla компанией SpaceX послужило бы катализатором, который выявил бы это несоответствие.

Когда будет объявлено о слиянии, аналитики рассмотрят реальный доход, генерируемый программным обеспечением для беспилотного вождения и робототехническими программами Tesla. Это изучение покажет, что эти программы далеки от коммерческой жизнеспособности, генерируя незначительные денежные потоки по сравнению с их капитальными затратами. Осознание того, что эти технологии не могут генерировать наличные средства, необходимые для обслуживания долговых обязательств по приобретению, лопнет спекулятивный пузырь. Инвесторы запаникуют, распродавая акции не только Tesla, но и всех технологических фирм, которые полагаются на нарративы об искусственном интеллекте для обоснования своих оценок. Эта распродажа уничтожит триллионы долларов рыночной капитализации.

• Программы искусственного интеллекта требуют дорогостоящего оборудования и доступа к центрам обработки данных.

• Коммерческая отдача от инвестиций в машинное обучение ниже рыночных ожиданий.

• Изучение программ для беспилотного вождения Tesla выявит отсутствие реального дохода от программного обеспечения.

• Распродажа спекулятивных технологических акций быстро распространится на более широкий фондовый рынок.

Кредитное заражение и банковская система

Обвал технологических акций спровоцирует кредитный кризис во всей банковской системе. Банки, прошедшие выкуп Tesla с использованием заемных средств, обнаружат у себя миллиарды долларов в проблемной задолженности. По мере падения стоимости залоговых акций балансы этих финансовых учреждений ухудшатся. Чтобы защитить свои коэффициенты капитала, банки ужесточат стандарты кредитования, снизив доступность кредитов для других предприятий и потребителей. Это сокращение кредита известно как «засуха кредитов» (credit crunch).

Кредитный кризис крайне разрушителен, потому что современные предприятия зависят от краткосрочного кредитования для финансирования ежедневной деятельности, оплаты поставщикам и выплаты заработной платы. Когда банки прекращают выдачу займов, даже здоровые компании сталкиваются с кризисами ликвидности. Предприятия будут вынуждены остановить планы расширения, заморозить найм и сократить работников для сохранения денежных средств. Рынки секьюритизации, которые пакуют корпоративный долг в инвестиционные ценные бумаги, заморозятся, поскольку инвесторы откажутся покупать долги, обеспеченные снижающимися активами корпораций. Эта ликвидная заморозка распространится из технологического сектора на производство, розничную торговлю и недвижимость, останавливая экономическую активность.

• Проблемный долг по слияниям ухудшает капитальные резервы андеррайтинговых банков.

• Кредитные кризисы сокращают доступность краткосрочных займов для ведения бизнеса.

• Ликвидные заморозки не позволяют компаниям выплачивать зарплату и выполнять обязательства перед поставщиками.

• Рынки корпоративного долга останавливаются, поскольку инвесторы избегают обеспеченных активами ценных бумаг.

Макроэкономическая спираль рецессии

Сочетание обвала фондового рынка и замораживания кредитования инициирует глубокую макроэкономическую рецессию. По мере сокращения инвестиционных портфелей падает потребительское благосостояние, что ведет к снижению потребительских расходов. Это снижение спроса нанесет ущерб розничной торговле и сфере услуг, вызывая дальнейшие увольнения. Рост безработицы уменьшит общий личный доход, создавая обратную связь между падением спроса и ростом банкротств предприятий. В отличие от незначительных рыночных коррекций, рецессия, вызванная крахом крупного спекулятивного пузыря, является длительной и трудноразрешимой.

Способность правительства противостоять этой рецессии будет ограничена. Высокий уровень государственного долга и существующая инфляция не позволят центральным банкам снизить процентные ставки или ввести новые программы количественного смягчения без риска гиперинфляции. Фискальная политика также окажется под давлением, поскольку снижение налоговых поступлений ограничивает способность правительства финансировать пакеты экстренных расходов. Экономика войдет в период стагфляции, когда падает экономический объем производства, а стоимость базовых товаров остается высокой из-за обесценивания валюты.

• Снижение потребительского благосостояния приводит к немедленному падению спроса в сфере розничной торговли и услуг.

• Рост безработицы уменьшает личный доход, вызывая дальнейшие банкротства предприятий.

• Центральные банки не могут снижать процентные ставки из-за высоких рисков базовой инфляции.

• Правительства сталкиваются со снижением налоговых поступлений, что ограничивает их способность финансировать программы стимулирования.

Создание региональной экономической устойчивости

Чтобы выжить в условиях национального кредитного замораживания и краха фондового рынка, людям и сообществам необходимо создавать локализованные экономические системы. Когда национальная финансовая система не может обеспечить ликвидность, региональные сети должны взять на себя эту роль. Эта устойчивость может быть достигнута укреплением местных цепочек поставок, поддержкой общинных банков и разработкой кооперативных бизнес-моделей, которые для выживания не зависят от корпоративных долговых рынков.

Одна из эффективных стратегий — создание местных торговых бирж. Такие системы позволяют предприятиям напрямую обмениваться товарами и услугами, используя местную валюту или общий кредитный реестр, полностью минуя коммерческую банковскую систему. Например, местный фермер может напрямую обменять свою продукцию с механиком за ремонт автомобиля, используя кредиты, записанные в общественном реестре. Кроме того, сообщества должны инвестировать в региональное производство продовольствия и местные энергосети. Снижая зависимость от импортных товаров и национальной энергетической системы, сообщества защищают себя от сбоев в цепочках поставок, которые происходят во время глубокой рецессии.

• Местные торговые биржи позволяют предприятиям вести торговлю без зависимости от коммерческих банков.

• Взаимные кредитные реестры фиксируют транзакции с использованием систем общинной валюты.

• Региональные системы питания и энергетики защищают общины от национальных логистических сбоев.

• Общинные банки концентрируют свое кредитование на местных предприятиях, а не на спекулятивных слияниях.